药石科技(300725)：营收增长稳健 利润短期承压
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本报告导读：
营收平稳增长，持续推进后端项目数客户数扩容，看好长期成长空间，维持增持评级。
投资要点：
维持增持评级 。23H1 营收8.44 亿元（+14.89%），扣非归母净利润1.08 亿元（-28.36%）；单二季度营收4.61 亿元（+15.44%），扣非归母净利润0.67 亿元（-22.48%），利润增速低于预期。考虑到订单节奏、产能折旧及可转债利息费用， 下调23-25 年EPS 至1.59/2.31/3.07 元（原1.98/2.83/3.81 元），下调目标价至63.6 元，对应23 年PE40X，维持增持评级。
营收稳健增长，利润受多因素扰动影响。23H1 分子砌块营收1.83 亿元（+5.36%），CDMO 营收6.51 亿元（+17.35%），其中分子砌块规模化营收1.85 亿元（+30.28%）。受当期固定资产折旧5227 万元（+43.12%）、人力资源支出2.99 亿元（+30.65%）、可转债利息支出2359 万元（+1583 万元）等影响，费用端承压，毛利率43.68%（-4.06pct） ,扣非归母净利率12.83%（-7.74pct）。
项目数客户数稳步扩容，后端业务延伸有望贡献长期增量。持续深化大型跨国药企业务合作，来自MNC 订单2.30 亿元（+13.11%）；500 万以上大订单客户数达43 个（+19.44%）。推动分子砌块、药物发现、CDMO 双向引流业务发展格局，上半年跨业务合作客户数达350 家。
项目管线持续推进，临床前至临床II 期项目达1150+个，III 期至商业化达35 个，API 数35 个（其中25 个项目来着欧美客户）。
催化剂：，订单拓展超预期，产能释放节奏超预期
风险提示：行业竞争加剧风险，汇率波动风险
